摩根士丹利：美国通胀回落的故事已告一段落，市场需适应“更高更久”的利率

根据XM外汇官网APP的更高更久消息，摩根士丹利在其最新的摩根美国通胀展望中认为核心CPI的反弹并非短期现象，而是士丹市场形成了一条持续上升的趋势。研究团队预计，利美落的利率8月核心CPI环比将上涨0.35%，国通故事年率为3.12%，已告为连续三个月的段落增长; 整体CPI则在能源和食品价格的推动下，环比增长至0.38%，需适年率为2.92%，更高更久NSA指数为324.001。摩根

与6月开启的士丹市场反弹相比，此次脉冲的利美落的利率显著特点在于“商品价格上涨、服务价格回落”。国通故事核心商品通胀因关税和厂商重新定价的已告双重因素而扩大，而核心服务在7月出现部分上涨后预计将在8月有所回吐。段落

报告指出，商品价格的上涨已被多项软指标验证：8月ISM支付价格指数和Markit制造业产出价格指数均高于60，其中，产出价格指数自6月以来保持在疫情前的历史高位，历史经验表明，只要该指数三个月平均值超过60，核心商品PCE环比数据大概率会正增长; 若突破70，涨幅往往进一步加大。

模型分析显示，至今关税相关成本已为核心通胀贡献约20个基点，若8月数据如预期将累积贡献升至30个基点。具体来看，服装和鞋类缺乏定价能力，新车价格小幅上涨，但家电、电子产品、家具及二手车价格明显上扬，使得核心商品环比从7月的0.21%上升至0.51%。

在服务方面，租金通胀维持在0.3%以下，业主等价租金(OER)和主要居所租金分别为0.29%与0.27%，与市场租金指标的疲软持续一致; 酒店均价仍低于一季度水平。核心服务在7月因医疗保健和航空票价上涨而达0.48%，预计8月回落至0.32%。

其中，牙科服务在7月骤增2.58%，预计本月会显著回落，导致整体医疗服务通胀从0.79%降至0.30%; 航空票价尽管保持正增长，但环比动能减弱; 车险在连续两个月低迷后有望反弹至0.5%左右。综合来看，核心服务具备一定粘性，但短期脉冲已显见顶部迹象。

能源分项经过季调后重新转正，食品价格也自7月低点小幅回升，但仍低于一季度的数据，因此整体CPI虽高于核心CPI，却尚未显示全面过热风险。

模型显示，若8月核心CPI达到0.35%，对应的核心PCE环比将为0.34%，高于7月的0.27%。值得注意的是，8月PPI将在CPI前一天公布，届时市场可更全面地拼凑出8月PCE的数据，透明度得以提升。

在风险方面，摩根士丹利提醒，预测值恰好在0.35%这一临界点，若商品涨幅稍低，可能会造成未四舍五入结果滑落至0.30%，导致下行偏差。但从趋势来看，只要软指标依然高位徘徊，商品价格的上涨将由一次性变为持续性，而服务价格的回落空间有限，核心通胀的底部已被抬高。

对于急于寻找“降息之后”的市场而言，这份报告无疑是一记冷水：通胀回落的故事至少在2025年之前将暂时告一段落，投资者需为“更高更久”的利率环境做好准备。